تكثيف خيارات أسهم الموظفين: هل هناك طريقة أفضل؟
وقبل عام 2006، لم تكن الشركات مطالبة بمنح منح لخيارات أسهم الموظفين على الإطلاق. تتطلب قواعد المحاسبة الصادرة بموجب معيار المحاسبة المالية رقم 123R من الشركات حساب "القيمة العادلة" لخيار الأسهم في تاريخ المنح. يتم احتساب هذه القيمة باستخدام نماذج التسعير النظرية المصممة لتقييم الخيارات المتداولة في البورصة. بعد إجراء افتراضات معدلة بشكل معقول لدمج الفروقات بين الخيارات المتداولة في البورصة وخيارات أسهم الموظفين، يتم استخدام نفس النماذج لمنظمات الخدمة المدنية.
يتم حتميل "القيم العادلة" ملنظمات اخلدمة املدنية يف تاريخ منحها للمديرين التنفيذيني واملوظفني مقابل الأرباح عندما تكون اخليارات متاحة للممنحني. (للاطلاع على قراءة الخلفية، اطلع على البرنامج التعليمي لخيارات الأسهم للموظفين.)
وفي عام 2009، قدم أعضاء مجلس الشيوخ كارل ليفين وجون ماكين مشروع قانون، وهو "إنهاء التخفيضات المفرطة للشركات في قانون خيارات الأسهم"، س. 1491. وكان مشروع القانون نتاج تحقيق أجرته اللجنة الفرعية الدائمة المعنية بالتحقيقات، برئاسة ليفين، ومتطلبات إعداد التقارير الضريبية والضريبية لخيارات الأسهم التنفيذية. وكما يوحي اسمها، فإن الهدف من مشروع القانون هو للحد من الاستقطاعات الضريبية المفرطة للشركات ل "النفقات" المدفوعة إلى المديرين التنفيذيين والموظفين لمنح خيارات أسهم الموظفين. وقال ليفين: "من المحتمل أن يؤدي إلغاء تخفيضات الخيارات غير المبررة والمخزونات الزائدة إلى إنتاج ما يتراوح بين 5 و 10 مليارات دولار سنويا، وربما ما يصل إلى 15 مليار دولار، في عائدات ضريبية إضافية للشركات لا يمكننا تحمل خسائرها".
ولكن هل هناك طريقة أفضل لصرف خيارات أسهم الموظفين لإنجاز الأشياء المعرب عنها في مشروع القانون؟
ويدعي البعض أيضا أنه ينبغي أن تكون هناك نفقات مقابل األرباح والضرائب في السنوات األولى التي تبدأ مباشرة بعد المنحة، بغض النظر عما إذا كانت منظمات المجتمع المدني تمارس في وقت الحق أم ال. (لمعرفة المزيد، راجع الحصول على أقصى استفادة من خيارات الأسهم للموظفين.)
إليك الحل:
لجعل المبلغ الذي يتم صرفه مقابل الأرباح مساويا للمبلغ المحسوب مقابل الدخل لأغراض الضرائب (أي على مدى عمر أي خيار من يوم المنح لممارسة أو المصادرة أو انتهاء الصلاحية). حساب النفقات مقابل الأرباح، والنفقات مقابل الدخل للضرائب في يوم المنح وعدم الانتظار لممارسة الخيارات. وهذا من شأنه أن يجعل المسؤولية التي تتحملها الشركة بمنح إيسو خصمها من الأرباح والضرائب في الوقت الذي يفترض فيه الالتزام (أي في يوم المنح). هل يحصل أصحاب المنح على دخل التعويض عند ممارستهم كما هو اليوم دون أي تغيير. إنشاء طريقة شفافة موحدة للتعامل مع منح الخيارات لأغراض الأرباح والضرائب. أن يكون هناك طريقة موحدة لحساب "القيم العادلة" بالمنحة.
ويمكن القيام بذلك عن طريق حساب قيمة منظمات المجتمع المدني في يوم المنحة وتحميلها على الأرباح وضريبة الدخل في يوم المنح. ولكن، إذا تم ممارسة الخيارات لاحقا، فإن القيمة الجوهرية (أي الفرق بين سعر التمرين وسعر السوق للسهم) في يوم التمرين تصبح المصروفات النهائية مقابل الأرباح والضرائب. أي مبالغ يتم صرفها على سبيل المنح والتي تكون أكبر من القيمة الجوهرية عند ممارسة الرياضة يجب أن تخفض إلى القيمة الجوهرية. وسيتم رفع أي مبالغ يتم صرفها بالمنحة والتي كانت أقل من القيمة الجوهرية عند ممارسة التمارين حتى القيمة الجوهرية.
عندما يتم مصادرة الخيارات أو انتهاء صلاحية الخيارات من المال، سيتم إلغاء قيمة المنحة كمصروف ولن يكون هناك أي حساب مقابل الأرباح أو ضريبة الدخل لتلك الخيارات.
ويمكن تحقيق ذلك بالطريقة التالية. استخدم نموذج بلاك سكولز لحساب "القيمة الحقيقية" للخيارات في أيام المنح باستخدام تاريخ انتهاء متوقع مدته أربع سنوات من يوم المنح، وتقلب يساوي متوسط التقلبات على مدى الاثني عشر شهرا الماضية. سعر الفائدة المفترض هو ما هو سعر الفائدة على سندات الخزينة لمدة أربع سنوات، والأرباح المفترضة هي المبلغ الذي تدفعه الشركة حاليا. (لمعرفة المزيد، راجع منظمات الخدمة البيئية: استخدام نموذج بلاك سكولز).
وينبغي ألا يكون هناك تقدير في الافتراضات والطريقة المستخدمة لحساب "القيمة الحقيقية". والافتراضات هي أن تكون معيارا لجميع منظمات الخدمة المدنية الممنوحة. إليك مثال على ذلك:
أن شركة شيز تتداول في 165. ويتم منح موظف إوسو لشراء 1،000 سهم من الأسهم مع الحد الأقصى لتاريخ انتهاء الصلاحية التعاقدي لمدة 10 سنوات من المنحة مع استحقاق سنوي من 250 خيارا كل عام لمدة أربع سنوات. أن سعر ممارسة منظمات المجتمع المدني هو 165.
في حالة شيز، ونحن نفترض تقلب .38 لمدة 12 شهرا الماضية وأربع سنوات الوقت المتوقع لانتهاء يوم لدينا "القيمة الحقيقية" الغرض حساب. الفائدة هي 3٪ وليس هناك توزيعات أرباح مدفوعة. ليس هدفنا أن نكون مثاليا في القيمة المبدئية للمصاريف لأن المبلغ المحدد كمصروف سيكون القيم الجوهرية (إن وجدت) التي يتم صرفها مقابل الأرباح والضرائب عندما تمارس هذه المنظمات.
ويتمثل هدفنا في استخدام طريقة موحدة للصفوف الشفاف ة تؤدي إلى مبلغ معياري دقيق كمصروف مقابل األرباح وضريبة الدخل.
إذا أنهى الموظف بعد أكثر من عامين بقليل، ولم يخصص له 50٪ من الخيارات، تم إلغاء تلك الخيارات، ولن تكون هناك أية مصاريف لمنظمات المجتمع المدني المصادرة. وسيتم عكس نفقات ال 27،500 دولار لمنظمات الخدمات الاجتماعية الممنوحة ولكن التي تم الاستيلاء عليها. إذا كان السهم 250 $ عندما قام الموظف بإنهاء وممارسة 500 من موظفي الخدمات البيئية المنتمين، فإن الشركة سوف يكون مجموع المصاريف للخيارات ممارسة 42،500 $. ولذلك، وبما أن النفقات كانت في الأصل 55،000 $، تم تخفيض نفقات الشركة إلى 42،500 $.
خصم الضرائب على الشركات = مصروفات الشركة مقابل الأرباح = دخل الموظف.
إن المصروفات مقابل الدخل الخاضع للضريبة والأرباح المأخوذة في يوم المنح هي مجرد نفقات مؤقتة يتم تغييرها إلى القيمة الجوهرية عندما تتم العملية أو تستردها من قبل الشركة عندما يتم مصادرة منظمات المجتمع المدني أو انتهاء صلاحيتها. وبالتالي فإن الشركة لا تضطر إلى الانتظار للحصول على اعتمادات ضريبية أو نفقات مقابل الأرباح. (لمزيد من المعلومات، اقرأ إسو: المحاسبة للموظفين خيارات الأسهم.)
إوس: المحاسبة للموظفين خيارات الأسهم.
الصلة أعلاه الموثوقية.
ولن نعيد النظر في الجدل الدائر حول ما إذا كان ينبغي للشركات أن "تكلف" خيارات أسهم الموظفين. ومع ذلك، ينبغي أن نضع أمرين. أولا، أراد الخبراء في مجلس معايير المحاسبة المالية (فاسب) المطالبة بخيارات الخيارات منذ حوالي التسعينيات. على الرغم من الضغوط السياسية، أصبح التكليف حتميا نوعا ما عندما طلب مجلس المحاسبة الدولي (إاسب) ذلك بسبب الدفع المتعمد للتقارب بين معايير المحاسبة الأمريكية والمعايير الدولية. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة، انظر الجدل حول تكثيف الخيار.)
واعتبارا من مارس / آذار 2004، فإن القاعدة الحالية (فاس 123) تتطلب "الكشف وليس الاعتراف". وهذا يعني أنه يجب اإلفصاح عن تقديرات تكاليف الخيارات كحاشية، ولكن ال يجب إثباتها كمصروف في بيان الدخل، حيث أنها ستخفض الربح المعلن) األرباح أو صافي الدخل (. وهذا يعني أن معظم الشركات تبلغ عن أربعة أرقام ربحية السهم الواحد (إبس) - إلا إذا اختاروا طواعية الاعتراف بالخيارات كما فعلت مئات بالفعل:
2. برو الشكل المخفف إبس.
التحدي الرئيسي في حساب إبس هو التخفيف المحتمل. وعلى وجه التحديد، ما الذي نفعله بخيارات بارزة ولكن غير قائمة، وخيارات "قديمة" تمنح في السنوات السابقة والتي يمكن تحويلها بسهولة إلى أسهم عادية في أي وقت؟ (ال ينطبق ذلك على خيارات األسهم فحسب، بل أيضا على الدين القابل للتحويل وبعض المشتقات.) تحاول ربحية السهم السعوية المخفضة الحصول على هذا التخفيف المحتمل باستخدام طريقة أسهم الخزينة الموضحة أدناه. لدينا شركة افتراضية لديها 100،000 سهم مشترك المعلقة، ولكن لديها أيضا 10،000 الخيارات المعلقة التي هي كل شيء في المال. وهذا هو، أنها منحت مع سعر 7 $ ممارسة ولكن الأسهم منذ ارتفع إلى 20 $:
العائد الأساسي للسهم (صافي الدخل / الأسهم العادية) بسيط: 300،000 $ / 100،000 = 3 دولار للسهم الواحد. تستخدم إبس المخفض طريقة الخزينة للإجابة على السؤال التالي: افتراضيا، كم عدد الأسهم العادية التي ستكون معلقة إذا تم ممارسة جميع الخيارات في الوقت الحالي؟ في المثال الذي تمت مناقشته أعلاه، فإن التمرين وحده سيضيف 10،000 سهم عادي إلى القاعدة. ومع ذلك، فإن ممارسة محاكاة توفر للشركة نقود إضافية: ممارسة عائدات قدرها 7 $ لكل خيار، بالإضافة إلى فائدة ضريبية. الفائدة الضريبية هي نقدية حقيقية لأن الشركة تحصل على تخفيض الدخل الخاضع للضريبة من كسب الخيارات - في هذه الحالة، $ 13 لكل خيار ممارسة. لماذا ا؟ لأن مصلحة الضرائب الأمريكية ستجمع الضرائب من أصحاب الخيارات الذين سيدفعون ضريبة الدخل العادية على نفس الربح. (يرجى ملاحظة أن المنافع الضريبية تشير إلى خيارات الأسهم غير المؤهلة، وقد لا تكون خيارات الأسهم المحفزة (إسو) قابلة للخصم الضريبي للشركة، ولكن أقل من 20٪ من الخيارات الممنوحة هي إسو.)
إبس برو الرسمي يلتقط الخيارات "الجديدة" الممنوحة خلال العام.
أولا، يمكننا أن نرى أنه لا يزال لدينا أسهم عادية وأسهم مخففة، حيث تحاكي الأسهم المخففة ممارسة الخيارات الممنوحة سابقا. ثانيا، افترضنا أيضا أنه تم منح 000 5 خيار في السنة الحالية. لنفترض أن نموذجنا يقدر أنه يستحق 40٪ من سعر السهم البالغ 20 دولارا أمريكيا أو 8 دولارات أمريكية لكل خيار. وبالتالي فإن مجموع النفقات هو 40،000 $. ثالثا، منذ خياراتنا يحدث في سترة الهاوية في أربع سنوات، ونحن سوف إطفاء حساب على مدى السنوات الأربع المقبلة. هذا هو مبدأ مطابقة المحاسبة في العمل: الفكرة هي أن موظفنا سيتم تقديم الخدمات على مدى فترة الاستحقاق، وبالتالي فإن حساب يمكن أن تنتشر خلال تلك الفترة. (على الرغم من أننا لم نوضح ذلك، يسمح للشركات بتخفيض المصاريف تحسبا لمصادرة الخيار بسبب إنهاء خدمة الموظفين، فعلى سبيل المثال، يمكن أن تتوقع الشركة أن 20٪ من الخيارات الممنوحة سوف يتم مصادرتها وتخفيض النفقات وفقا لذلك).
تبلغ نفقاتنا السنوية الحالية لمنحة الخيارات 10،000 دولار أمريكي، وهي أول 25٪ من النفقات التي تبلغ 40،000 دولار أمريكي. وبالتالي فإن صافي دخلنا المعدل هو 000 290 دولار. نقسم هذا إلى أسهم مشتركة وأسهم مخففة لإنتاج المجموعة الثانية من أرقام إبس الشكلية. ويجب الكشف عنها في حاشية، ومن المرجح جدا أن تتطلب الاعتراف (في صلب بيان الدخل) عن السنوات المالية التي تبدأ بعد 15 ديسمبر / كانون الأول 2004.
هناك التقنية التي تستحق ذكرها: استخدمنا نفس قاعدة الأسهم المخففة لكل من حسابات إبس المخففة (إبس المخففة والمخفضة إبس المخففة). من الناحية الفنية، يتم زيادة قاعدة األسهم بشكل إجباري) البند الرابع من التقرير المالي أعاله (بشكل إضافي من خالل عدد األسهم التي يمكن شراؤها باستخدام "مصاريف التعويض غير المطفأة") أي، والفوائد الضريبية). ولذلك، في السنة الأولى، حيث أن مبلغ 000 10 دولار فقط من مصروفات الخيار البالغ 000 40 دولار قد قيد، فإن 000 30 دولار من الناحية النظرية قد يعيد شراء 500 1 سهم إضافي (000 30 دولار / 20 دولارا). هذا - في السنة الأولى - ينتج إجمالي عدد الأسهم المخففة من 105،400 و إبس المخفف من 2،75 $. ولكن في السنة الرابعة، كل شيء آخر على قدم المساواة، فإن 2.79 $ أعلاه سيكون صحيحا كما كنا قد أنجزت بالفعل صرف مبلغ 40،000 $. تذكر، وهذا ينطبق فقط على إبس المخفية إبس حيث نحن خيارات التكليف في البسط!
تعد خيارات التكليف مجرد محاولة أفضل لتقدير تكلفة الخيارات. المؤيدين الحق في القول بأن الخيارات هي تكلفة، وعد شيء أفضل من عد شيء. ولكن لا يمكن أن يدعي تقديرات النفقات دقيقة. النظر في شركتنا أعلاه. ماذا لو كان حمامة الأسهم إلى 6 $ في العام المقبل وبقيت هناك؟ ثم ستكون الخيارات غير مجدية تماما، ومن المتوقع أن تكون تقديرات النفقات الخاصة بنا مبالغة بشكل كبير في حين أن ربحية السهم ستكون أقل من قيمتها. على العكس من ذلك، إذا كان السهم أفضل مما كان متوقعا، فإن أرقام إبس لدينا قد مبالغ فيها لأن نفقاتنا قد تبين أن التقليل من شأنها.
تكليف الموظف خيارات الأسهم: رفع الضباب.
المؤلفون: نوربرت ميشيل وبول غاروود.
حدد القسم 1/0.
تبديل فتح إغلاق.
ويرى البعض أنه نظرا لأن الخيارات لم تسجل كمصروفات، فإن أسعار الأسهم كانت مرتفعة بشكل مصطنع وأسهمت في "فقاعة" انفجار السوق مؤخرا. ويقولون إن هذه الأسعار المرتفعة بشكل مصطنع "ولدت إنرون، وورلدكوم، ومئات من الشركات الأخرى مثلها التي لم تصل حتى السطح ...". [1] وردا على هذه المخاوف، قام السناتور جون ماكين (R-أز) وكارل ليفين (D-مي) برعاية س. 1940، الأمر الذي يتطلب من الشركات أن تكلف خيارات الأسهم أو تخسر خصمها الضريبي. ويقول منتقدو التكليف المفروض لخيارات أسهم الموظفين (في معظمها شركات في قطاع التكنولوجيا) إن صرف الخيارات سيؤدي إلى خفض الأرباح وبالتالي يزيد من صعوبة جمع رأس المال والاحتفاظ بالموظفين. وتدعي هذه الورقة أن المعارضين والمعارضين للاقتراح قد تجاهلوا القضايا الهامة التي تكمن وراء المحاسبة الخيار الأسهم الأسهم وأن الكونغرس لا ينبغي أن يكون الإدارة الجزئية الممارسات المحاسبية للشركات. بالإضافة إلی ذلك، تقدم الورقة أدلة إحصائیة علی أن السوق غیر مبال بالقواعد المحاسبیة لخیارات أسھم الموظفین، شريطة أن یکون ھناك کشف کامل.
وينبغي أن تؤخذ في الاعتبار الحقائق التالية.
ولم تكن هناك تقريبا دراسات دقيقة عن أهمية هذه القاعدة المحاسبية. هناك نوعان من التكاليف الواضحة لخيارات أسهم الموظفين: تكلفة الحصول على الأسهم التي سيتم منحها والتكلفة المرتبطة بتمييع أسهم المساهمين الحاليين. وبما أن كل من هذه التكاليف يتم احتسابها على البيانات المالية للشركات، فإن فرض تكليف الخيارات كمصروف يبدو غير ضروري. على الرغم من الكم الهائل من اهتمام وسائل الإعلام في الآونة الأخيرة نظرا لهذه المسألة، وجدنا أي دراسات تجريبية التي تختبر مباشرة لملاءمة قواعد المحاسبة الخيار الأسهم الموظف المقترحة. يبدو المستثمرون غير مبالين للقاعدة المحاسبية لخيارات الأسهم. ويشير تحليلنا إلى أنه، شريطة أن يكون هناك إفصاح كاف، واختيار أساليب المحاسبة لخيارات الأسهم الموظفين لا علاقة لها للمستثمرين. وباستخدام ستة تواريخ منفصلة للإعلان، تحتوي جميعها على معلومات هامة عن حالة القواعد المحاسبية المقترحة، تشير اختباراتنا إلى أن السوق لا يتعلق بالقاعدة - أي طريقة القيمة العادلة أو طريقة القيمة الجوهرية - التي يتم اختيارها. قد يزيد التكليف فعليا من استخدام خيارات أسهم الموظفين. فمن الممكن أن إجبار الشركات على حساب خيارات الأسهم الموظفين يمكن أن يؤدي إلى زيادة في استخدامها. وستكون الشركات المربحة ذات الكميات المنخفضة من خيارات أسهم الموظفين القائمة قادرة على تخفيض ضرائبها بسهولة أكبر. ولاحتياج التكليف للحد من استخدام الخيار، يجب أن يكون هناك شرطان على الأقل. أولا، يجب أن يكون السوق غير قادر على تحديد عدد الخيارات التي منحتها الشركات سابقا بموجب القواعد القديمة. ثانيا، يجب أن يكون المستثمرون غير قادرين على التمييز بين المصروفات النقدية وغير النقدية. توفر دراستنا أدلة على أن أيا من هذه الشروط لا يوجد.
وقد نوقشت مسألة ما إذا كانت ستنفق خيارات أسهم الموظفين أم لا منذ أوائل السبعينيات. في عام 1972، اعتمد مجلس مبادئ المحاسبة (أب) طريقة المحاسبة - أب رقم 25 - التي لا تتطلب مصاريف الخيار ولا تزال تستخدم اليوم. والسبب الرئيسي في أن أب رقم 25 لا يتطلب خيار الخيار هو أنه لا توجد طريقة معقولة لتقييم الخيارات. [2] في عام 1973، تم نشر نموذج لا يزال يعمل كأحد الأساليب الأكثر استخداما لتقدير خيارات الأسهم المتداولة - نموذج بلاك سكولز - في مجلة الاقتصاد السياسي. [3] على مر السنين، جذبت نموذج بلاك سكولز وعدد من النماذج الأخرى اهتماما متزايدا مع ارتفاع استخدام شركات الأسهم في البورصات وبدأت بإصدار خيارات الأسهم للموظفين إلى كبار المسؤولين التنفيذيين بشكل أكثر تواترا في منتصف إلى أواخر السبعينيات . وبحلول أوائل التسعينات، كان الكثيرون يقومون بإصدار خيارات أسهم الموظفين بشكل فعال إلى الموظفين الرفيعي المستوى أيضا. وبحلول 30 حزيران / يونيه 1993، أصبح استخدام خيارات أسهم الموظفين واسع الانتشار ([4])، حيث أصدر مجلس معايير المحاسبة المالية قاعدة مقترحة تقضي بأن تسجل خيارات أسهم الموظفين كمصروفات.
وقد خلق هذا الاقتراح عاصفة من النقاش وممارسة ضغط في الكونغرس أدت في النهاية إلى إجبار فاسب على إلغاء القاعدة المقترحة في أواخر عام 1994. وخلال هذه المناقشة، كما كان الحال في الآونة الأخيرة، فإن الحجج النموذجية المؤيدة للتكاليف تركزت على إساءة استخدام الخيارات و استغلال الثغرات الضريبية. في عام 1994، قدم السيناتور كارل ليفين مشروع قانون تم تصميمه للحد من استخدام خيارات الأسهم للموظفين. [5] يستخدم السياسيون الآن مخاوف بشأن فضائح الشركات الأخيرة لتجديد الهجوم على خيارات الأسهم للموظفين. في خطاب أخير على مجلس الشيوخ، ادعى السناتور ليفين، المشارك في رعاية س. 1940، أن الخيارات هي "القوة الدافعة وراء قرارات الإدارة في إنرون التي تركز على زيادة سعر سهم إنرون بدلا من النمو القوي للشركة". [6] وقد تم الآن إصدار مجموعة من الآراء حول هذه المسألة. ورأى البعض أن الخيارات ينبغي أن تحسب كمصروف لأنها ستكون، بخلاف ذلك، تكلفة يمكن أن تخفيها الشركات. وذهب آخرون إلى أنه ينبغي عدم تحميلهم كمصروف لأن ذلك سيؤدي إلى مكاسب مزعجة بشكل مصطنع. لا يزال البعض الآخر ربط خيارات الأسهم الموظفين مباشرة إلى فضائح الشركات في إنرون وغيرها من الشركات.
وسط هذه المناقشة، يمكن بسهولة الخلط بين الجمهور حول قيمة أو مخاطر خيارات الأسهم الموظف، وخاصة بالنظر إلى الطبيعة التقنية للقواعد المحاسبية. في الواقع، خيارات الأسهم الموظفين هي ببساطة وسيلة فعالة من حيث التكلفة لتعويض الموظفين. وبدلا من صياغة السياسات على أساس مفاهيم غير مختبرة إلى حد كبير ([7])، سيكون من الأفضل إجراء دراسة متأنية لكيفية عمل خيارات أسهم الموظفين.
كيف عمل خيارات الأسهم الموظف.
والتواريخ الرئيسية التي ينطوي عليها تحليل أثر الخيار على دخل الموظف هي تاريخ منحه وتاريخ ممارسته. تاريخ المنح هو تاريخ منح الخيار للموظف. تاريخ التمرين هو التاريخ الذي يمكن فيه للموظف ممارسة الحق في "استخدام" الخيار.
انظر، على سبيل المثال، السيناريو التالي. في 1 يناير، شركة أبك تمنح الموظف خيار لشراء حصة واحدة من أسهم الشركة. هذا الخيار له مدة خمس سنوات وسعر ممارسة 20 $. وهذا هو، في 31 ديسمبر، بعد خمس سنوات، يمكن للموظف ممارسة خيار شراء حصة واحدة من أسهم الشركة أبك ل 20 $. إذا، في تاريخ التمرين، أسهم الشركة هو بيع في السوق لأقل من 20 $، يمكن للموظف ببساطة تسمح الخيار تنتهي. من ناحية أخرى، إذا كان السهم يبيع لأكثر من 20 $، يمكن للموظف جعل "الربح". على سبيل المثال، إذا كان سهم الشركة يبيع مقابل 30 دولارا، يمكن للموظف شراء حصة بمبلغ 20 دولارا وبيعه مقابل 30 دولارا، وبالتالي الحصول على 10 دولارات في الدخل. على الرغم من أن جميع خطط خيار شراء الموظفين تقريبا تحظر على الموظف بيع هذه الأسهم لمدة عدة سنوات على الأقل، فإن دائرة الإيرادات الداخلية تتطلب من الموظف دفع الضرائب على الربح في تاريخ التمرين.
وبما أن الشركة قد أعطت للموظف شكلا من أشكال التعويض، فإنه يسمح له بأن يحصل على خصم ضريبي على كسب الموظف، كما هو الحال بالنسبة لمصاريف المرتبات العادية. [8] ومع ذلك، فإن مصدر هذا التعويض يختلف كثيرا عن الأجور العادية، وبالتالي ساهم في انتشار المعلومات المضللة في وسائل الإعلام. ويمكن شراء الأسهم التي يتم منحها للموظف إما في السوق المفتوحة أو إخراجها من أسهم الخزينة. [9] يمكن اعتبار أسهم الخزانة "قبو" حيث تمتلك الشركة أسهم في أسهمها.
عندما يكون مصدر أسهم الخيار هو السوق المفتوحة، فإن التكلفة الوحيدة للشركة هي تكلفة شراء تلك الأسهم - وهي تكلفة يتم المحاسبة عنها في صلب البيانات المالية. في هذه الحالة، بما أن عدد الأسهم في السوق لم يتغير، لا توجد تكلفة إضافية للمساهمين الحاليين. بدلا من ذلك، عندما يكون مصدر أسهم الخيار هو "القبو"، هناك تكلفة إضافية للمساهمين الحاليين: تم زيادة إجمالي عدد الأسهم في السوق، وبالتالي تمييع قيمة كل حصة القائمة.
وقد استخدمنا بيانات نهاية العام 1992 بالنسبة إلى تواريخ إعلان عام 1993، وبيانات نهاية العام لعام 1993 المتعلقة بمواعيد إعلان عام 1994، وبيانات نهاية العام 1994 لتاريخ إعلان عام 1995. يتم شرح الفرضيات المختبرة في القسم التالي، ويناقش القسم اللاحق النتائج الناتجة عن قياس معدل التأخر المفاجئ لمدة خمسة أيام قبل وبعد خمسة أيام من تاريخ كل إعلان في الجدول 1. [24]
باستخدام منهجية دراسة الحدث التي نوقشت أعلاه، هناك العديد من الفرضيات التي يمكن اختبارها. هذه الفرضيات والردود التي تقدم الدعم أو الأدلة ضد كل واحد هي كما يلي.
هيبوثيسيس 1: السوق يريد خيارات الأسهم الموظف أن يتم صرفها. وسيكون الدعم لهذه الفرضية في شكل رد إيجابي على تاريخ 1، وبشكل عام، ردود سلبية على التواريخ من 2 إلى 6. تواريخ الإعلان 3 و 4، وكلاهما قبل إعلان فاسب الرسمي في التاريخ 1، وإدخال مصدر من الغموض.
على سبيل المثال، تبين المعلومات الواردة في التاريخ 3 والتاريخ 4 بوضوح أن هناك بعض المعرفة العامة عن نية فاسب لاقتراح قاعدة تتطلب خيارات يتم صرفها. أحد الآراء هو أن علامات أي ردود على التاريخ 3 والتاريخ 4 يجب أن تتطابق مع علامات الرد على التاريخ 1. هذا الرأي يؤكد أن جميع التواريخ الثلاثة "تعلن" أن فاسب تنظر في اقتراح التكليف.
وبدلا من ذلك، يمكن النظر إلى المعلومات الواردة في التاريخ 3 والتاريخ 4 على أنها "تعلن" أن اقتراح التكليف سيواجه مقاومة شديدة، وعلى الأرجح، لن يدخل حيز التنفيذ. وفي هذه الحالة، فإن الإشارات على أي ردود من التمور 3 و 4 ستكون عكس علامة أي رد على التاريخ 1. وبما أن مقاومة القاعدة المقترحة كانت واضحة قبل الإعلان الرسمي للقاعدة، وبما أن القاعدة لم تكن دخلت حيز التنفيذ، اتخذنا وجهة النظر الأخيرة.
التاريخ 6 ينطوي على عناصر الغموض. والأهم من ذلك، هناك معلومات إضافية في الإعلان الرسمي الصادر في هذا التاريخ، بما في ذلك تفاصيل المطالبة بإفصاح حاشية جديدة. ونظرا لأنھا خفضت تکالیف المعلومات المتعلقة بخیارات أسھم الموظفین، فإن قاعدة الإفصاح الجدیدة ھذه من المحتمل أن تولد استجابة إیجابیة حول التاریخ .6 سیتم مناقشة القضایا الأخرى المحیطة بالتاریخ 6 أدناه في قسم النتائج.
هيبوثيسيس 2: السوق لا تريد خيارات الأسهم الموظف أن يتم صرفها. إن دعم هذه الفرضية سيأخذ شكل رد فعل سلبي على التاريخ 1 والردود الإيجابية على التاريخ 2 حتى تاريخ 6.
هيبوثيسيس 3: السوق غير مبال لهذه القاعدة المحاسبية. وسيتم الإشارة إلى دعم هذه الفرضية إذا تبين أن الردود على معظم التواريخ الواردة في الجدول 1 غير ذات دلالة إحصائية.
على عينة كاملة من 2،666 شركة في 30 يونيو 1993 (تاريخ 1)، عندما أعلن مجلس معايير المحاسبة المالية رسميا القاعدة المقترحة التي تتطلب خيارات أسهم الموظفين أن يتم صرفها، كلا النموذجين لا تظهر استجابة ذات دلالة إحصائية. نتائج الربع الرابع حول التاريخ 1 متشابهة.
وفي كل من النموذجين 1 و 2، لم تكن هناك استجابة كبيرة للإعلان في أعلى ربع، ووسط، وربع متوسط. وبالنسبة للربع الأدنى، وجد النموذج 1 استجابة إيجابية بنسبة 1.76 في المئة عند مستوى 90 في المئة، ولم يظهر النموذج 2 أي استجابة كبيرة. توفر هذه النتائج بعض الأدلة على الفرضية 3: أن السوق غير مبال تجاه القاعدة المحاسبية. ومع ذلك، منذ مقال صادر عن محكمة العدل الدولية في 5 فبراير 1993، أشار إلى أن اجتماع المائدة المستديرة للأعمال كان يحاول عرقلة اقتراح فاسب للاكتساب، فمن الممكن أن المعلومات الواردة في إعلان تاريخ 1 تم بالفعل تقييمها في السوق (كما نوقش أعلاه).
النتائج في 5 فبراير 1993 (التاريخ 4)، مماثلة لتلك التي في التاريخ 1. بالنسبة للعينة الكاملة من 2،551 شركة في التاريخ 4، وكذلك لجميع الرباعي، لا يظهر كلا النموذجين أي استجابة كبيرة. ويبدو أن هذه النتائج تؤيد الفرضية 3: أن السوق غير مبال بالقاعدة المحاسبية.
وبما أن مقالة وول ستريت جورنال حول التاريخ 4 أشارت إلى أن المائدة المستديرة للأعمال قد أرسلت رسالة خاصة في 18 يناير 1993 (التاريخ 5)، إلى فاسب، فحصنا التاريخ 5 أيضا. وبالنسبة للعينة الكاملة من 2776 شركة في تاريخ 5، كشف النموذج 1 عن عودة إيجابية بنسبة 1.73 في المئة عند مستوى 90 في المئة، ولم يظهر النموذج 2 أي استجابة كبيرة. وأظهر كلا النموذجين أنه لم تكن هناك ردود كبيرة في أعلى وأدنى ربع. ومع ذلك، تم العثور على استجابة إيجابية للربع العلوي والمتوسطة والوسطى السفلى المتوسطة باستخدام كلا النموذجين (على حد سواء على مستوى 90 في المئة). وبالنظر إلى أن أعلى المستويات الرباعية يجب أن تظهر استجابة أكثر وضوحا من الربعين الأدنى، فإن هذه النتائج غريبة إلى حد ما. أحد التفسيرات المحتملة لهذه النتائج هو أن هذا التاريخ، وهو تاريخ خطاب خاص (أعلن علنا بعد شهر تقريبا)، لم يتضمن أي معلومات عامة هامة. وحتى لو أخذت النتائج حول التاريخ 5 لتقديم بعض الأدلة على الفرضية 1 أو الفرضية 2، فإن معظم الأدلة تظهر حتى الآن أنها تدعم الفرضية 3: أن السوق غير مبال بالقاعدة المحاسبية. التاريخ التالي الذي تم فحصه هو 14 ديسمبر 1994 (التاريخ 2)، عندما ألغى مجلس معايير المحاسبة المالية رسميا الاقتراح الذي كان سيحتاج إلى خيار الخيار. وبالنسبة للعينة الكاملة من 2749 شركة، كانت هناك استجابة سلبية بنسبة 1.33 في المئة على مستوى 90 في المئة باستخدام النموذج 1 واستجابة سلبية بنسبة 2.03 في المئة على مستوى 95 في المئة باستخدام النموذج 2. ومع ذلك، فإن نتائج الربع الرابع حول التاريخ 2 هي مختلط. يظهر النموذج 1 أنه لم تكن هناك استجابة كبيرة لأعلى ربع، في حين أن النموذج 2 يكشف عن استجابة سلبية بنسبة 3.67 في المئة (على مستوى 99 في المئة) لأعلى ربع. في حين أن كل من الربعين العلوي والوسطى من الربع المتوسط تظهر جميعها استجابة سلبية كبيرة في كلا النموذجين، فإن الربع الأدنى يظهر استجابة ضئيلة في أي من النموذجين. (انظر الجدول 3 في التذييل). وعند النظر في هذا الدليل وحده، يبدو أن هذه الفرضية تدعم الفرضية 1: أن السوق يريد خيارات يتم صرفها. [25] ولكي نكون شاملين، فحصنا أيضا العوائد في الفترة من 22 أبريل 1994 (التاريخ 3)، عندما أعلنت مقالة في وول ستريت جورنال أن من المرجح أن يؤخر فاسب، لمدة سنة واحدة على الأقل، أي قاعدة تتطلب أن يتم حساب الخيارات . وبالنسبة للعينة الكاملة من 540 2 شركة في التاريخ 3، وبالنسبة للفصول الثلاثة الأولى، فإن كلا النموذجين لا يكشفان عن أي ردود هامة. أما بالنسبة للفصل الربعي الأدنى، فقد كشف النموذج 1 عن عدم وجود استجابة كبيرة، بينما أظهر النموذج 2 استجابة إيجابية بنسبة 0.39٪ عند مستوى 95٪. [26] على الرغم من أنه سيتم إعطاء مزيد من الوزن لإعلان رسمي من الأخبار من مصدر ثانوي، يبدو من غير المحتمل أن المستثمرين المعنيين بشأن هذه المسألة لم تكن قد استجابت على الإطلاق عندما أعلنت وول ستريت جورنال أنه سيكون هناك تأخير محتمل. في الواقع، عندما يتم فحص عوائد يوم اإلعالن) اليوم 0 (، من أصل 10 ردود ممكنة) نموذجان، كل استجابات فحص من العينة الكاملة والفصول الرباعية األربعة (، كانت هناك خمسة ردود غير هامة وخمسة ردود إيجابية بدون نمط واضح . (انظر الجدول 3). وهكذا، فإن نتائج الفترة المحيطة بالتاريخ 5 تبدو متناقضة مع دعم الفرضية 1 التي تم العثور عليها فيما يتعلق بالتاريخ 2. وبما أن نتائج هذين التاريخين تبدو متضاربة، فمن الأفضل عرض كل من النتائج معا بدلا من كل على حدة.
آخر تاريخ يتم فحصه هو 6 يوليو 1995 (تاريخ 6)، عندما أعلنت مقالة في وول ستريت جورنال أنه من المحتمل أن يعلن مجلس معايير المحاسبة المالية في غضون أسبوع واحد الكشف عن الحاشية الذي لا يزال قيد الاستخدام في عام 2002 (في فاس رقم 123). وفي إطار النموذجين، تظهر العينة الكاملة من 701 2 شركة، وهي الشريحة الربعية العليا، والربع العلوي من الشريحة المتوسطة، ردود إيجابية إلى حد كبير. (انظر الجدول 3)
وعالوة على ذلك، وبما أن ال فاسب ال تتطلب أن يتم صرف الخيارات في هذا التاريخ، وتنص فقط على وضع األرقام في حاشية، ال تدعم االستجابات الخاصة بالتاريخ 6 بالضرورة المطالبة بأن السوق يرغب في فرض الخيارات) الفرضية 1 (. في الواقع، كانت نتيجة الإعلان هي أن خيارات أسهم الموظفين لن يتم صرفها. ولذلك يمكن القول بسهولة أن هذه الردود الإيجابية تشير إلى أن السوق لا يريد خيارات يتم صرفها على بيان الدخل.
التكلفة الحقيقية لخيارات أسهم الموظفين هي التخفيف المحتمل للشركات؟ المساهمين الحاليين. وما إذا كان مجلس معايير المحاسبة المالية يتطلب خيار صرف التكاليف أم لا، يبدو أن السوق قادر على حساب قيمته (بشرط الكشف عن معلومات عن الخيارات الممنوحة). ووجدت ست دراسات منفصلة في هذه الورقة تقريبا أي دليل يدعم فكرة أن السوق ليست قادرة على تقييم خيارات الأسهم الموظفين بموجب القواعد المحاسبية القائمة. [28] وفي حين أننا لم ندرس الفرضية مباشرة، فمن الممكن أيضا أن بعض الشركات تفضل فعلا أن تكلف خيارات أسهم الموظفين بسبب المزايا الضريبية.
وأخيرا، يمكن لخيارات أسهم الموظفين المساهمة في أرباح الملايين من الأمريكيين العاملين، والكونغرس لا ينبغي أن يلمعهم من خلال ربطهم مع موجة جديدة من فضائح الشركات؟ التي من الواضح أنها قضية منفصلة.
نوربرت J. ميشيل هو محلل السياسات في مركز تحليل البيانات في مؤسسة التراث. بول غاروود هو دكتوراه. مرشح في جامعة نيو أورليانز.
(1) كريستوفر بايرون، مشنبك، 17 تموز / يوليه 2002، في مسنبك / مودولز / إكسبورتس / ct_.asp؟ / نيوس / 781188.asp. إذا لم يعد هذا الرابط نشطا، يمكن الحصول على المقالة من المؤلفين.
[2] في الواقع، لم يكن هناك نموذج مقبول على نطاق واسع لتقييم أي نوع من الخيارات. في أوائل السبعينيات، لم يتم تداول الخيارات القياسية لوضع الخيارات، والتي تختلف عن خيارات أسهم الموظفين، بشكل كبير.
(3) فيشر بلاك أند مايرون سكولز، "ذي بريسينغ أوف أوبتيونس أند كوربورات ليابيليتيز"، ذي جورنال أوف بوليتيكال إكونومي، فول. 81، إيسو 3 (1973)، ب. 637-654.
[4] ويبدو أن الاتجاه التصاعدي في إصدار هذه الخيارات استمر. ووفقا ل بير ستيرنس، فإن عدد الخيارات التي منحتها الشركات في S & أمب؛ P 500 في عام 2001 كان ما يقرب من 7.5 مليار، بزيادة قدرها نحو 50 في المئة عن المستوى الممنوح في عام 1998. انظر الدب ستيرنس، "قضايا المحاسبة" تقرير، موظف الأسهم الخيار الخيار، هل الوقت المناسب للتغيير؟ يوليو 2002.
[5] هزم مشروع القانون هذا في مجلس الشيوخ بتصويت 88-9.
(6) T. J. رودجرز، "أوبتيونس أر نوت أوبتيونال إن سيليكون فالي"، ذي وال ستريت جورنال، مارش 4، 2002، p. A14.
[7] في حين تبين أن العديد من قواعد المحاسبة ليست ذات صلة للمستثمرين، إلا أن القليل جدا من العمل قد تم على قواعد خيارات الأسهم للموظفين. للحصول على معلومات عن القواعد المحاسبية الأخرى التي اعتبرت غير ذات صلة بالسوق، شريطة أن يكون هناك الكشف الكامل، انظر R. S. كابلان و R. رول، "تقييم المستثمر من المعلومات المحاسبية: بعض الأدلة التجريبية،" مجلة الأعمال، المجلد. 45، أبريل 1972.
[8] وفقا لشركة بير ستيرنس، فإن الشركات في S & أمب؛ P 500 ذكرت أقل بقليل من 80 مليار دولار في نفقات الخيار قبل الضرائب في عام 2001، مع قطاع التكنولوجيا تمثل ما يقرب من نصف المجموع. انظر الدب ستيرنس، الموظف الخيار الخيار الأسهم.
[9] ويمكن أن تأتي الأسهم أيضا من "أسهم مصرح بها ولكن غير مصدرة". عندما تقوم الشركة بإصدار أسهم جديدة، فإنها غالبا ما تحمل بعض الأسهم الجديدة في الاحتياطي بدلا من وضع جميع الأسهم في السوق. إن منح هذه األسهم للخيارات له نفس تأثير منح األسهم من أسهم أسهم الخزينة اإلضافية التي يتم طرحها في السوق.
[10] انظر زفي بودي، روبرت كابلان، وروبرت ميرتون، "يجب أن تعكس الخيارات في السطر السفلي"، وول ستريت جورنال، 1 أغسطس 2002، ص. A12.
[11] تكلفة رأس المال هو العائد الذي يتطلبه المستثمرون في استثماراتهم في الأسهم. وخلافا لتكلفة رأس المال (أي الفائدة المدفوعة على الدين)، لا توجد تكلفة واضحة لرأس المال.
[12] يمكننا أن نفترض أنه لا توجد مصروفات غير نقدية، بحيث يكون صافي الدخل مساويا لصافي التدفق النقدي.
[13] وبالمناسبة، فإن أفضل بديل بديل (أي تكلفة الفرصة البديلة) لخيارات أسهم الموظفين لن يبيع الخيارات في السوق. فستكون تكلفة دفع العامل نقدا. وفي غياب المعرفة الكاملة والحيادية للمخاطر، من المؤكد أن هذا المبلغ يختلف عن القيمة المقدرة للخيارات، ولكن يجب أن لا تتضمن هذه البيانات أي بيانات أخرى.
[14] الدب ستيرنس، الموظف الخيار الخيار الأسهم.
(15) وفقا لمعيار المحاسبة المالي رقم 123، يمكن استخدام أي طريقة لتقييم الخيارات طالما أنها "تأخذ في الاعتبار ... سعر الممارسة والعمر المتوقع للخيار، والسعر الحالي للمخزون الأساسي وتقلبه المتوقع، الأرباح المتوقعة على الأسهم ومعدل الفائدة الخالية من المخاطر ... ". انظر فاس رقم 123، الفقرة 19.
[16] هناك افتراضات مختلفة حول الوقت لانتهاء الصلاحية. وفي الممارسة العملية، يمكن ممارسة جميع خيارات أسهم الموظفين تقريبا على مدى عدة سنوات.
(17) تشير الدلالة الإحصائية إلى احتمال رفض فرضية عندما تكون صحيحة فعلا (ويشار إلى ذلك على أنه خطأ من النوع الأول). عادة، يتم تعيين مستوى الأهمية عند 0.05 أو 0.01، مما يعني أن احتمال حدوث خطأ من النوع الأول هو 5 في المئة أو 1 في المئة، على التوالي. ومن الشائع، كما هو الحال في النتائج التي نوقشت أدناه، لاستخدام مكمل لمستوى الأهمية. فعلى سبيل المثال، يعني الإبلاغ بأن الفرضية مرفوضة، عند مستوى الأهمية البالغة 95 في المائة، أن هناك احتمالا بنسبة 95 في المائة بعدم حدوث خطأ من النوع الأول.
[18] يستخدم إيفنتوس t - statistic لاختبار عوائد غير طبيعية كبيرة. في الأساس، هذا النوع من الفحوصات للتأكد من أن الفرق بين متوسط العائد للعينة ومؤشر السوق (خلال نافذة الحدث) ذو دلالة إحصائية. وباستخدام المصطلحات الواردة في الملاحظة 18، فإن الفرق ذو الدلالة الإحصائية بين متوسط عائد العينة والسوق، عند مستوى 90 في المائة، هو مرادف لرفض الفرضية القائلة بأن العوائد هي نفسها. يشير مستوى دلالة 90٪ إلى وجود احتمال بنسبة 90٪ بأن خطأ النوع الأول لم يحدث (أن العوائد المتوسطة هي نفسها). وللمزيد من المعلومات عن الإحصاءات الإحصائية، انظر إدوين مانسفيلد، الإحصاء للأعمال والاقتصاد، الطبعة الخامسة (نيويورك: دبليو دبليو نورتون، 1994)، الفصل 9.
[19] استخدمت مقالات وول ستريت جورنال لأن المجلة هي واحدة من الصحف المالية الأكثر قراءة على نطاق واسع في الولايات المتحدة. وفي حين أنه من الممكن أن يكون قد تم حذف إعلان هام يتعلق بهذه القواعد المحاسبية من اليومية، فمن المعقول افتراض أن جميع الإعلانات الرئيسية في هذا المنشور.
[20] الاستشهادات للمقالات التي أخذت منها تواريخ الحدث هي كما يلي: لي بيرتون، "فاسب من المرجح أن يؤجل طلب الخصم من الأسهم الأسهم من الأرباح"، وول ستريت جورنال، 22 أبريل 1994، ص. A2. لي بيرتون، "رؤساء الأعمال التجارية يحاولون إبطال اقتراح بشأن خيارات الأسهم"، وول ستريت جورنال، 5 فبراير 1993، ص. A2. و "روجر لونشتاين"، "تكلفة الموظفين خيارات الأسهم، الآن مخفي، قد كسب حاشية سفلية"، وول ستريت جورنال، 6 يوليو 1995، ص. C1. وتجدر الإشارة إلى أن جميع الجداول الأربعة الواردة هنا تستند إلى البيانات التي وضعتها الاختبارات الموضحة في هذه الورقة.
[21] فيما يلي قائمة بالبند رقم 215: "يمثل هذا البند الأسهم المحجوزة لخيارات الأسهم القائمة حتى نهاية العام بالإضافة إلى الخيارات المتاحة للمنح المستقبلية، وقبل 22 أغسطس 1996، شمل هذا البند: (1) ) أسهم تخضع لموافقة المساهمين، و (2) حقوق تقدير الأسهم المرتبطة بخيارات الأسهم أو المرتبطة بها، وهذا البند غير متاح للبنوك والمرافق أو شركات الممتلكات والمصابات ". لأن البند # 215 لم يتم جمعها لهذه القطاعات، يتم حذفها من عينات لدينا.
[22] يتكون كل ربع ربع سنوي من 25٪ من العينة، استنادا إلى قياس النسبة، أي أقل الشركات التي لم تتمكن من الحصول على عوائد صالحة لها.
[23] تختلف أحجام العينات الربعية بسبب عوائد المخزون غير المتوفرة في كرسب.
[24] في حين أن الجدول 4 يتضمن نتائج من 30 يوما و 60 يوما نوافذ، هذه النتائج لم تناقش في الورقة. وفقا للمنهجية القياسية، واستخدام النوافذ الحدث أوسع يزيد من احتمال قياس الاستجابة لحدث آخر. من أجل اكتمال، ومع ذلك، تم تشغيل الاختبارات باستخدام هذه النوافذ أيضا. حتى عندما يتم استخدام نوافذ الحدث الأكبر، أكثر من 60 في المئة من الردود المقاسة، لكل من كار وتاريخ الإعلان، هي ذات دلالة إحصائية.
[25] على الأقل، تشير هذه النتائج إلى أن السوق يمكن أن يحدد عدد الخيارات التي تصدرها الشركات. تشير اختباراتنا أيضا إلى وجود فرق ذو دلالة إحصائية بين إجابات أعلى وأدنى ربع في التاريخ 2. تم العثور على فروق مشابهة بين أعلى وأدنى ربع في جميع تواريخ الإعلان الأخرى حيث تم العثور على إجابات ذات دلالة إحصائية. تتوفر هذه الاختبارات عند الطلب.
[26] وللتحقق من وجود مشكلة إندوجينيتي، أعيد تشغيل الاختبارات في تاريخ 5 باستخدام محفظة ذات وزن متساو، وكانت جميع الردود للعينة الكاملة وجميع القطاعات الرباعية غير هامة. مشكلة التجانس، التي لا تظهر على ما يبدو هنا، يحدث عندما الشركات الكبيرة، المعروفة في العينة تدرك انخفاضا في أسعار أسهمها. وهذا الانخفاض، لأن الشركات الكبيرة تمثل جزءا كبيرا من الحافظة ذات القيمة المرجحة، مما يؤدي إلى استجابة إيجابية كاذبة في الربع الأدنى. تم إجراء هذا الاختبار البديل عندما كان أدنى ربع هو العينة الفرعية الوحيدة لإظهار استجابة إيجابية. وكانت نتائجنا مماثلة باستخدام كل من مؤشر مرجح بالتساوي والقيمة المرجحة.
[27] وكشف الاختبار مع الحافظة المرجحة بالتساوي عن نتائج مماثلة، حيث أظهر كلا النموذجين استجابات غير هامة لأقل القطاعات الرباعية.
[28] ونظرا إلى أن كومبوستات أبلغ عن عدد الخيارات الصادرة خلال الفترة الزمنية التي تمت دراستها، فإنه يبدو من الصعب بشكل خاص القول بأن السوق لا يمكنها معرفة عدد الخيارات التي تصدرها الشركات.
No comments:
Post a Comment